投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　百亚股份(003006) 投资要点： 国内一次性卫生用操行业领先的本土品牌。公司成立于2010年，其从停业务为一次性小我卫生用品的研发、出产和发卖，产物包罗卫生巾、婴儿纸尿裤、失禁用品等范畴，旗下具有“点”、“好之”、“丹宁”等具备较高品牌出名度的品牌。公司发卖渠道以经销商、KA及电商为从，多品牌成长计谋，努力为各春秋段消费者供给平安舒服的小我健康护理产物。按照尼尔森，以2024年全国发卖额份额计，公司点品牌卫生巾产物的市占率正在本土卫生巾品牌中位居第二。 “渠道+品牌+研发”建立焦点合作劣势。1）渠道：深耕焦点劣势地域，加速电商和新兴渠道扶植，以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商扶植并举”营销策略，稳步拓展全国市场。分模式来看，公司次要通过经销、KA及电商渠道进行发卖，此外，公司以ODM模式为消费品企业设想、开辟及出产卫生巾、纸尿裤等产物。分地域来看，深耕川渝云贵陕焦点市场，同时加速外围省份市场拓展节拍。基于分歧区域市场的开辟程度及特点，公司针对性采纳差同化因地制宜、协调成长，持续优化产物及渠道布局，带动公司营收的持续增加。按照尼尔森，以2024年全国发卖额份额计，正在沉庆、四川和云南市场发卖份额位居第一，正在贵州和陕西市场份额排名第二，焦点五省合作劣势较着；2）品牌：聚焦大健康系列产物，持续迭代升级以加强品牌势能。聚焦大健康系列产物，持续迭代升级以加强品牌势能。品牌扶植方面，公司仍以大健康系列做为沉点，以益生菌系列为代表的大健康系列产物营收增速更快，24年公司推出益生菌Pro系列，用户画像层面临比来看，益生菌根本款的消费者群体以Z世代、小镇青年等年轻化人群为从，益生菌Pro更聚焦于新锐白领及资深中产等方针消费者人群。按照C端用户反馈及市场调研，益生菌Pro市场反馈及发卖表示较好，迭代升级产物矩阵可扩大消费人群，实现普遍的市场笼盖，以进一步提拔产物合作力；3）研发：加大研发投入力度，巩固行业领先的研发劣势。公司针对定位中高端品牌的点卫生巾，除旗下无感七日、无感无忧及舒睡等焦点产物系列外，公司也沉点推广均衡微生态的益生菌系列、便利贴身的裤型布局产物安睡裤系列、天然健康无机的无机纯棉系列、天然蚕丝肌系列产物，正在扩充中高端产物矩阵的同时也带动自从品牌卫生巾产物发卖持续增加。 盈利预测取评级：我们估计公司25-27年营收44。8/55。0/65。7亿元，同比增速别离为37。5%/23。0%/19。3%，归母净利润3。8/5。0/6。1亿元，同比增速别离为33。8%/28。9%/23。0%，当前股价对应PE别离为33/25/21倍。我们拔取同为个护公司的中顺洁柔、豪悦护理、靠得住股份做为可比公司，按照wind分歧预期，可比公司2025年PE为63倍，考虑到公司做为国内领先卫生巾品牌，正在持续巩固焦点五省劣势的根本上，鼎力成长电商及外省区域，同时深耕大健康产物系列，中高端品类驱动均价上行，带动分析毛利率持续增加，将来跟着公司持续产物立异升级及扩张品类矩阵，或无望进一步打开业绩增加空间，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：市场所作日益加剧的风险；原材料价钱波动的风险；营销收集拓展的风险。

　　百亚股份(003006) 业绩简评 4月18日公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营收9。95亿元，同比+30。1%，归母净利润1。31亿元，同比+27。3%，扣非归母净利润1。29亿元，同比+32。4%，Q1业绩超出市场预期。 运营阐发 外围省份收入增速立异高，焦点区域深耕份额进一步提拔，电商受舆情影响增速短期波动。 1）分渠道：25Q1线%），外围市场受益于渠道下沉+存量门店动销提拔延续迸发式增加，Q1+125。1%，焦点区域受低基数效应、产物布局优化，市占率持续攀升，电商渠道受315舆情短期扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名恢复显著，将来线上盈利弹性无望逐渐；2）分产物：25Q1公司持续聚焦卫生巾系列产物升级，点营收9。52亿元（同比+35。8%），估计大健康系列占比持续提拔，裤型产物增速有加速，品类优化、产物升级持续推进。 大健康占比提拔，后续关心费效比改善，带动盈利进入弹性通道。25Q1分析毛利率为53。3%(同比-1。0pct)，从因会计原则调整影响（电商物流相关费用从头归类）。费用角度，发卖费用3。38亿元（同比+28。5%），发卖费用率34。0%（同比-0。5pct），办理/研发费用率同比-0。27/-0。47pct，Q1净利率13。1%（-0。47pct）。短期事务导致短期费用投入添加，但收入高增无效摊薄费用，我们估计陪伴外围加快开辟收入扩张，费效比无望进一步改善，电商加速天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率无望逐渐进入改善周期，品牌费用持续投入连结、势能连结持续提拔态势。 315舆情应对及时已进入恢复通道，持久品牌款式集中看好份额提拔。前期公司针对315舆情事务敏捷启动应急机制，精准投放策略逐渐修复口碑、渠道运营策略不竭立异提效，我们仍持续看好优良国货区域全国中持久成长逻辑，优良成长同时逐渐看好后续利润弹性。 盈利预测、估值取评级 我们看好公司做为本土头部区域品牌借帮产物优化、渠道开辟持续成长动能，估计公司25-27年归母净利别离为4、5。2、6。5亿元，当前股价对应PE别离为29、22、18X，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场所作激烈导致毛利率下滑的风险。

　　百亚股份(003006) 业绩简评 3月21日公司发布2024年度演讲，24年公司实现营收32。54亿元，同比+51。8%，归母净利润2。88亿元，同比+20。7%，扣非归母净利润2。54亿元，同比+17。77%。此中24Q4实现营收9。29亿元，同比+39。1%，归母净利润0。49亿元，同比-12。0%。 运营阐发 电商、外围省份收入增速立异高，焦点区域深耕份额进一步提拔。1）分区域：24年川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收7。6/4。3/4。3/15。2亿元（同比+11。5%/+18。9%/+82。1%/+104%），外围和区延续加快成长态势，24年电商/外围区域收入占比46。9%/13。3%（+12/+2。2pct）；电商分析实力彰显，流量外溢+资本倾斜策略下天猫等平台加快成长。2）分产物：24年卫生巾/纸尿裤/ODM营业营收30。47/0。94/1。14亿元（同比+59。9%/-20。5%/-6。1%），从业卫生巾正在大健康系列益生菌驱动下连结快速成长。按照尼尔森，24年公司点品牌市场份额正在本土卫生巾品牌中排名第2，正在沉庆/四川/云南市场排名第1。 大健康占比攀升带动片单价&毛销差提振显著，持续加大市场推广/品牌宣传力度。受益于大健康系列占比提拔，24年全体片单价同比+3。8%，分析毛利率/点毛利率别离53。2%/55。8%(同比+2。9/+0。9pct)，川渝/云贵陕/外围/电商毛利率+5/+4。2/+5。5/+0。2pct。24年发卖费用率37。7%（同比+6。5pct），从因持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产物发卖笼盖范畴、以及处置4Q舆情事务，办理/研发费用率3。6%/2。2%（同比+0。2/-0。3pct），净利率8。8%（同比-2。3pct）。短期估计后续公司仍连结必然的品牌资本投入。 315舆情应对及时已进入恢复通道，持久品牌款式集中看好份额提拔。公司针对315舆情事务敏捷启动应急机制，精准投放策略逐渐修复口碑、供应链层面提出过时产物补助政策，全面保障供应链平安，我们仍持续看好优良国货区域全国中持久成长逻辑，优良成长同时逐渐看好后续利润弹性。 盈利预测、估值取评级 我们看好公司做为本土头部区域品牌借帮产物优化、渠道开辟持续成长动能，估计公司25-27年归母净利别离为3。8、5、6。3亿元，当前股价对应PE别离为27、20、16X，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场所作激烈导致毛利率下滑的风险。

　　百亚股份(003006) 全国化扩张的区域个护龙头，电商、外围省份快速成长。百亚股份成立于2010年，次要处置小我卫生用品的研发、出产和发卖，产物次要涵盖卫生巾（2024年收入占比为93。6%）、婴儿纸尿裤、失禁用品等，旗下具有“点”、“好之”、“丹宁”等多个出名品牌，2024年营收/净利润别离为32。5/2。9亿元，同增51。8%/20。7%。公司自川渝地域起身，保守经销、KA渠道稳健，抖音电商、市占率取品牌出名度稳步提拔。 “悦己消费”引领女性卫生用操行业高端化，国产新兴品牌弯道超车。2024年中国女性卫生用品市场规模约1050。5亿元，同比增加2。9%。回首卫生巾行业成长过程，可将其分为两个阶段：1）量增：2008-2017市场规模CAGR约9。5%，次要受益于卫生巾渗入率不竭提拔鞭策量增；2）价升：2018-2024年市场规模CAGR约3。2%，增加次要靠价升驱动，正在女性受教育程度提高、经济实力持续加强布景下，女性消费者消费不雅念改变，对品牌、质量的要求持续提拔，2019-2024年女性经期护理产物平均售价CAGR为4。5%。我们判断将来增加的次要驱动要素仍将为高端新品推出带来的单价提拔，行业从线）高端化：女性消费程度提拔，产物手艺、成分升级+产物形态扩充；2）线上化：线上发卖占比持续提拔，引流结果较优；3）规范化：新国标实施期近，或将加快行业洗牌； 4）国产替代：头部品牌市占率下滑，国产新兴品牌无望弯道超车。 点何故破局：洞察行业趋向，拥抱变化，乘势而起。 产物端：公司进修化妆品打法，针对消费者痛点快速推新，持续进行新产物储蓄。保守产物定位中端，同时行业高端化趋向推出FREEMORE大健康系列，占比持续提拔，带动公司片单价及毛利率上行。 渠道取营销：1）线亿元，涨势迅猛。公司行业线上化趋向，积极结构抖音平台，发力内容营销，打制抢手视频，抖音视频种草量远超同业。2016-2024年公司电商营收CAGR约60。7%，目前营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放，将来天猫、拼多多、京东等平台无望持续增加，带动电商渠道营收取盈利能力持续提拔。 2）线下：公司采纳多种营销手段，按照分歧节日特征，连系消费者需求进行促销，打法丰硕。此外，公司终端发卖人员工做积极性较高。公司焦点五省稳健增加，外围市场加快拓展，全国化初见成效，将来盈利能力无望提拔。 投资：公司系个护区域龙头企业，持续发力全国化拓展成效显著，同时线上快速扩张，大健康新品引领行业，带动毛利率提拔，看好公司规模扩张的同时盈利能力逐步改善。我们估计2025-2027年归母净利润别离为3。6/4。8/6。1亿元，对应PE为31X/23X/18X，初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：渠道拓展不及预期；原材料价钱提拔；行业合作加剧等。

　　百亚股份(003006) 事务：点三八和役抢先蓄水，持续获得多个平台TOP1 按照百亚品牌说号，点已持续获得多个平台TOP1，包罗天猫超品近7天店肆排名TOP1以及拼多多超品日品牌排名TOP1。 我们认为电商超品日靓丽表示为38挑和高方针打下好根本，公司高效施行力/高共同度团队供给强动力。 线下市场：百亚办理团队及经销商亲身挂帅，交和三八节，指点门店用好“六个新”的方式，公司暗示，务必打赢三八节和役。各大省区表示优异：1、沉庆新三八档导购锻炼营100%完成，导购提前大练兵新三八场外推广全面施行，锁定沉点门店从推益生菌； 2、贵州新推广场景帮力新38档，添加用户参取体验，扩大新用户。黔贵处事处威宁市场福乐多超市体验区吸援用户自动打卡摄影； 3、云南省区各市场开展导购训和，预热38节，1。5倍资本提前开档，空气抽象打制，开展人海和，全员卖货，势必打赢新38； 4、陕西使用六个新方式挑和高方针，打制立异推广场景，叠加新赠品添加方式，导购员施行“4有”尺度，全员训和帮力38打胜仗；5、山东潜力大区鲁西银座协调店新方式+新场景叠加济南本地网红探店，聚焦6个新让用户对劲； 6、四川安睡裤专区打形成效显著，单日裤型销量增加300%；三大焦点行动实现冲破：初创安睡裤专区专属广宣；货架强化体验；堆头陈列流量。 线上下合力加强品牌力扶植，积极拉新蓄水客群 公司线新”大课堂，营销团队集体参取曲播，分享“6新”优良案例及新38落处所案。此外，点联袂品牌大使祝绪丹，科学摸索女性经期健康，用专研和让每一次选择都靠得住。点x天猫超等品牌日还结合打制了国内首个女性群像大型气球影像展，表态成都东郊回忆印象外场，通过艺术化表达女性群像，将品牌取女性力量绑定，提拔品牌抽象，并通过打卡送点益生菌Pro卫生巾，加深勾当影响力，全面提高品牌，拉新方针人群。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司持续加大品牌宣传力度、扩大品牌影响力；全渠道捷报频传为38节营销和役打好根本，我们估计24-26年归母净利润2。9/3。7/4。8亿，PE别离为35/27/21X。 风险提醒：下逛需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产物扩度迟缓等。

　　百亚股份(003006) 事务：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现收入9。95亿元（同比+30。1%），归母净利润1。31亿元（同比+27。3%），扣非归母净利润1。29亿元（同比+32。4%），利润表示超预期。 百亚流量场、场、收割场初步构成。我们认为本身25年该当是百亚营业逻辑构成闭环的年份，线上流量赋能线下，线上平台布局趋于平衡，盈利逐渐回暖，线下增加提速、品牌势能提拔。因为24Q4、25Q1受影响，线上冲击较着，但线下逻辑仍然存正在，我们估计后续影响逐渐滑润，公司营业模子无望显著改善。 线下：焦点五省份额提拔，外围市场快速扩张。25Q1公司线%），此中外围省份同比+125。1%，焦点外围省份加快拓展、细化办理；我们判断焦点五省增速超预期，我们估计次要系川渝市场24Q1低基数、渠道持续下沉渗入、益生菌新品开辟新客、线下市场用户粘性更强，焦点五省做为盈利能力最优区域，快速增加带动全体盈利能力超预期。 线月沉回榜首，天猫、拼多多计谋高度提高。按照久谦，25Q1点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2。6%；按照蝉妈妈，4月1-18日抖音GMV同比-2。1%；截至4月18日，点已沉回抖音平台卫生巾品类份额top1。25年公司深化取天猫平台计谋合做，加强坐内天猫&坐外小红书品牌投放，渠道趋于多元成长。 盈利能力稳健，现金流短期波动。25Q1公司毛利率/归母净利率别离为53。3%/13。1%（同比-1。0pct/-0。3pct），发卖/办理/研发费用率别离为34。0%/2。5%/1。5%（同比-0。4pct/+0。3pct/-0。5pct）。运营性现金流净额为0。07亿元（同比-0。91亿元），我们估计次要系节拍变化所致，存货/应收/对付账款周转别离为52/24/53天（同比+7/+1/-5天），全体连结健康。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为3。8、4。9、6。4亿元，对应PE别离为30。7X、23。6X、18。1X。 风险峻素：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期，市场扩张不及预期。

　　百亚股份(003006) 公司发布2025年中期演讲 25Q2收入7。7亿，同比+0。2%，归母净利润0。57亿，同比-25。5%，扣非归母净利润0。53亿，同比-28。4%； 25H1收入17。6亿，同比+15。1%，归母净利润1。88亿，同比+4。6%，扣非归母净利润1。82亿，同比+6。1%。 25Q2毛利率53。1%，同比-1。3pct，归母净利率7。5%，同比-2。6pct； 公司持续强化品牌扶植和渠道拓展，按照公司成长规划和市场所作加大了市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产物发卖笼盖范畴，持续提拔品牌影响力。2025H1公司发卖费用投入6。42亿元，此中营销类推广费用投入4。64亿元，同比增加26。1%。将来公司仍将连结必然力度的品牌和渠道资本投入，进一步提高产物出名度和佳誉度，以扩大公司运营规模、添加公司产物的市场份额，提拔公司的市场所作力。 产物布局优化，环绕大健康持续推进新品营销 分品类，25H1公司卫生巾收入16。88亿，同比+19。93%，毛利率55。06%，同比-2。31pct； 公司持续聚焦卫生巾系列产物，优化产物布局，提拔盈利程度，此中点产物实现停业收入16。87亿元，较客岁同期增加20。5%，以益生菌、无机纯棉系列为代表的大健康系列产物收入增速更快。跟着更多品牌推出女性卫生裤产物以及科普宣传指导，且产物的薄型化及柔嫩舒服机能不竭提拔，女性卫生裤逐步获得泛博女性消费者的接管和青睐，公司裤型卫生巾产物收入增加敏捷。 后续公司新品仍环绕大健康赛道进行研发，聚焦消费者焦点关心取需求痛点，供给无效的产物处理方案。公司会优先通过电商平台去做消费者看法收集和产物推广试点，新产物还处于测试阶段，尚未进行大规模量产和市场投放。 外围表示超预期，电商兼顾收入&盈利成长 公司线上线下渠道融合，多渠道协同成长，通过市场推广和品牌宣传持续提拔公司品牌影响力。 25H1线。26亿元，同比+13。07%，云贵陕2。78亿元，同比14。65%，其他区域成长敏捷，实现停业收入4。3亿，同比+124。2%；上半年公司焦点五省之外的市场拓展节拍较好，各省份运营策略次要根据发卖规模、合作情况和公司定位来鉴定。分歧成长阶段的省份正在人员设置装备摆设、资本投入等方面会有所分歧。 25H1线%，次要系短期舆情对线上渠道短期营收及运营利润有较大影响，期间公司积极应对市场变化，聚焦投入沉点资本，营业已逐渐恢复常态。将来，公司将进一步提高研发立异能力、优化和丰硕产物线、拓展营销收集、优化人才布局等办法，扩大公司的运营规模、添加公司产物的市场份额、提拔公司的市场所作力和盈利能力。公司估计四时度将恢复至一般增速形态，公司有专业的电商自运营团队，通过营销模式立异，持续推进产物迭代升级，正在电商运营方面仍有较强的合作劣势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司既定成长计谋，聚焦劣势资本，持续打制品牌力，产物上持续优化产物布局，渠道上深耕焦点劣势地域，有序拓展全国市场，成长逻辑持续兑现。我们调整盈利预测，估计25-27年归母别离为3。7/4。8/6。2亿元（前值为3。7/4。8/5。9亿元），对应PE别离为35X/27X/21X。 风险提醒：行业合作加剧风险，原材料价钱波动风险，风险等。

　　百亚股份(003006) 事务： 公司发布2024年年度演讲。2024年公司实现停业收入32。54亿元，同比+51。77%，实现归母净利润2。88亿元，同比+20。74%，，扣非归母净利润2。54亿元，同比+17。77%；运营勾当发生的现金流量净额3。25亿元，同比-1。86%；根基每股收益0。67元，同比+19。64%；加权平均净资产收益率20。83%，同比+2。66pct。 此中：Q4实现停业收入9。29亿元，同比+39。10%，实现归母净利润0。49亿元，同比-12%，实现扣非归母净利润0。28亿元，同比-36。80%。第四时度受舆情影响，营收同比增速有所放缓。 投资要点！ 聚焦卫生巾产物，提高中高端产物占比，带动收入利润增加。 2024年公司卫生巾、纸尿裤、ODM产物别离实现收入30。47、0。93、1。14亿元，收入增速同比别离+59。91%、-20。46%、-6。11%。卫生巾产物是公司停业收入的次要来历，且连结较高的收入增速，占停业收入比沉由2023年的88。87%提拔至93。63%。公司持续聚焦卫生巾系列产物，持续优化产物布局，加大中高端产物的研发和营销拓展力度，进一步丰硕了中高端产物品类，带动自从品牌卫生巾产物发卖的不竭增加，同时提拔了公司的盈利程度。2024年度，公司点产物实现停业收入30。36亿元，较上年同期增加60。64%，以益生菌系列为代表的大健康系列产物收入增速更快。跟着公司卫生巾产物布局不竭优化，中高端系列产物收入占比持续添加，带动了公司毛利率提拔，2024年公司分析毛利率和点产物毛利率别离为53。19%和55。78%，较上年同期别离添加了2。89%和0。94%。 深耕焦点市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合成长。 公司持续优化营销系统，继续深耕焦点劣势地域，加大对电商渠道和新兴渠道的投入，有序拓展全国市场，线上线年公司线下、线上渠道均取得了较好增加：线%，继续深耕川渝云贵陕焦点市场，持续推进产物和渠道布局优化，同时加速外围省份市场拓展节拍，沉点锁定广东、湖南、湖北、、江苏等省份做为沉点区域，线下外围省份实现停业收入4。34亿元，较上年同期增加82。09%，分季度来看，线下外围省份的营收增速呈现环比提拔态势，将来公司仍将加大外围省份的资本投入，快速拓展空白市场，构成全国化结构；线上渠道方面，聚焦资本加大次要电商平台的营销和品牌投入，快速提拔了公司产物出名度，扩大了消费者人群，无力地鞭策公司线上发卖的快速增加，线%，曲播电商表示尤为凸起，品牌多次登顶抖音平台发卖榜首。 持续强化品牌扶植，市场份额连结前列。 公司持续强化品牌扶植，按照公司成长规划和市场所作加大了市场推广和品牌宣传力度，持续提拔品牌影响力。2024年公司发卖费用投入12。26亿元，较上年同期增加83。2%。按照尼尔森的统计数据，正在2024年年度全国发卖额份额排名中，公司点品牌卫生巾产物的市场份额正在本土卫生巾品牌中排名第二，正在沉庆、四川和云南市场发卖份额排名第一，正在贵州和陕西市场份额排名第二，公司已成长成为国内一次性卫生用操行业领先的本土企业代表之一。公司旗下的“点”品牌商标荣获“中国驰誉商标”、“最佳品牌抽象”、“2023年度最具影响力品牌”、“2024年度中国卫生用操行业匠心产物”、“天猫金妆2024年度中国品牌”等荣誉；“好之”品牌商标荣获“出名商标”等荣誉，公司产物外行业内取得了较好的出名度和佳誉度。 产物布局调整带动毛利率提拔，营销投入持续加大。 2024年公司毛利率53。19%，同比+2。87pct，此中卫生巾毛利率55。62%，同比+1。19pct，次要产物点的毛利率为55。78%，同比+0。94pct，得益于公司紧跟消费需求的变化进行产物升级和布局调整，中高端系列产物收入占比持续添加，带动了公司毛利率提拔；2024年公司净利率为8。84%，同比-2。28pct。2024年公司期间费用率43。42%，同比+6。55pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为37。67%、3。59%、2。22%、-0。06%，别离同比+6。47、+0。23、-0。30、+0。15pct，发卖费用率较着添加，2024年公司发卖费用12。26亿元，同比增加83。24%，次要是公司加大营销投入所致，第四时度公司正在广宣和电商投流费用方面收入有所添加，将来公司仍将连结必然力度的品牌资本投入，进一步提高产物出名度，添加公司产物的市场份额。 维持高比例现金分红，积极报答投资者。 公司发布2024年度利润分派预案，拟向全体股东每10股派发觉金盈利5。5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，残剩未分派利润结转当前年度分派。估计分派现金股利2。36亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例为82。08%。公司正在强化运营办理，持续鞭策本身成长的同时，高度注沉对投资者的合理报答，一直不变的利润分派政策，积极通过现金分红体例报答泛博投资者，自上市以来，公司累计现金分红4次，累计现金分红金额达6。23亿元，占归属于上市股东的净利润比例达74。49%。 积极应对舆情，无效节制影响。 315报道公司残次品被不法收受接管操纵事务涉及公司点品牌，公司正在3月15日当晚当即成立专项小组进行全面排查，并正在第一时间向机关报案，同时积极共同各地市场监视办理部分进行查询拜访。公司高度注沉并发布通知布告，公司对报道中所述违规营业并不知悉，且公司不曾参取此类违规营业。为防止出产残次品被不法收受接管操纵流向市场，公司当即提拔对废品废料的管控力度，公司已自行接管出产残次品的全数处置流程，遏制取专业收受接管从体关于废品废料措置的合做，并将对出产残次品采用环保焚烧等体例进行。公司积极应对舆情，通过快速响应、法令逃责、内部整改等体例无效节制舆情，短期对公司有所扰动，持久运营向好不变。 卫生用品消费升级和生齿“老龄化”带动市场规模增加。 按照中国制纸协会糊口用纸专业委员会的统计，2023年我国接收性卫生用品市场规模达到1160。4亿元，较2022年增加4。1%。此中，女性卫生用品市场规模703。4亿元，较2022年增加8。2%；婴儿卫生用品市场规模322。6亿元，较2022年有所下降；失禁用品市场规模134。4亿元，较2022年增加11。1%。从行业成长趋向看，消费升级鞭策女性卫生用品向高端化、功能化迭代，而生齿老龄化带来的刚性需求也将成为市场增加的驱动力，将来公司将正在提拔中高端卫生巾产物市场拥有率的前提下，按照行业成长及市场所作环境，投入响应资本来鞭策婴儿纸尿裤和失禁用品的良性成长，把握市场布局性增加机缘。 维持公司“增持”投资评级。 估计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润别离为3。74亿元、4。78亿元、5。56亿元，对应EPS别离为0。87元、1。11元、1。30元，对应PE别离为27。25倍、21。29倍、18。31倍。公司深耕焦点市场，拓展全国市场，线上线下渠道融合成长，持续强化品牌扶植，产物市场拥有率居前，增加动能充脚，维持公司“增持”投资评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险；行业合作加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险。

　　25Q2电商营业受舆情冲击，线) 事务：百亚股份发布25H1业绩演讲并举办业绩会。 百亚25Q2电商营业受舆情较大影响，线单季度实现营收7。7亿元，同比增加0。2%。分渠道来看，电商营业25H1营收5。92亿元，同比下滑9。4%；此中Q1电商营收同比增加，Q2电商营收下滑20%以上。线%，合适公司岁首年月预期。此中川渝地域和云贵陕地域25H1营收别离为4。3亿元/2。78亿元，同比增加13。1%/14。6%；焦点五省之外新区域拓展持续连结高速增加，25H1营收为4。3亿元，同比增加124。2%，公司后续将继续加大资本投入推进全国市场拓展。 为应对舆情影响公司25Q2加大营销投入，25Q2利润同比下滑不及预期。费用端，25H1公司发卖费用为6。4亿元，同比增加18。8%；发卖费用率为36。4%，同比增加1。12pct。发卖费用中营销类推广费用投入4。6亿元，同比增加26。1%；营销推广费用率为26。3%，同比增加2。29pct，次要因为舆情期间（特别是4、5月份）公司为了积极应对市场变化，加大对电商营销的投放力度。公司25H1归母净利润为1。9亿元，同比增加4。6%，；25Q2归母净利润为0。6亿元，同比削减25。5%。公司Q2利润表示不及市场预期，次要是因为受舆情影响电商营业营收同比下降，且为了应对舆情营销费用投入加大。公司舆情后电商全体营业已逐渐恢复常态，线月ROI的恢复根基到之前的情况，8月估计恢复到客岁同期程度，9月估计会有向好趋向。电商定位未变，仍需引领发卖增加，策略从“又快又好”调整为“又好又稳”，兼顾盈利取发卖增加。 抖音平台维持公司电商发卖对折占比，将来三大从力平台将齐驱增加。25H1电商平台发卖占例如面，三大平台占比仅有低个位数变化；抖音电商占比连结50%+，天猫受舆情冲击最大份额略有下降，拼多多份额有所增加，次要因为拼多多具有40%的独有用户导致百亚分销不变。下半年三大从力平台（抖音、天猫、拼多多）将齐驱增加，公司电商打法从抖音带动全域增加变为三驾马车齐驱。公司称电商虽然25H1全体吃亏，但跟着调整，估计下半年将恢复盈利。公司称电商盈利节拍Q3已回调，估计Q4盈利将优于客岁。 新品测阶段未大规模投放，公司已成立特地部分积极拥抱立即零售。公司称新品目前处于测试卖点和价钱带阶段，未大规模量产和投放，已确定全渠道发售结构，后续新品城市通过电商收集消费者看法并试运营推广。新品环绕卫生巾大健康赛道研发，新品毛利率估计不低于老品，公司全体毛利率稳中向上，新品推广将延续这一趋向。面临即便零售营业，公司称立即零售是将来趋向，公司已成立特地部分担任相关工做，其盈利能力略低于目火线下经销渠道但高于线上渠道，公司将继续推进线下渠道拓展，同时积极拥抱立即零售。 正在2025年上半年，百亚股份通过股权激励打算实施了一系列操做。4月11日，公司解除了63。9万股性股票的限售，这些股票成功上市畅通。截至5月16日，310名激励对象行权36。24万股股票期权，使公司股本增至4。2968亿股。6月25日，公司回购登记了3名去职激励对象持有的3。8万股性股票，最终股本调整为4。2964亿股。公司称股权激励将持续进行，但25H2具体规划尚未确定，公司将按法则推进。 风险！舆情风险；外部变化；市场所作加剧。

　　百亚股份(003006) 事务：公司发布2025年半年度演讲。2025H1实现收入17。64亿元（同比+15。1%），归母净利润1。88亿元（同比+4。6%），扣非归母净利润1。82亿元（同比+6。1%）；此中25Q2实现收入7。68亿元（同比+0。2%），归母净利润0。57亿元（同比-25。5%），扣非归母净利润0。53亿元（同比-28。4%）。 点评：焦点五省份额不变，外围市场延续高增。公司Q2线下延续高速增加、特别非焦点区域持续冲破，线上受舆情扰动、阶段性承压。2025H1线H1收入7。04亿元（同比+13。7%），单Q2收入3。00亿元（同比+3。9%），Q2高基数下增速有所放缓，此中川渝连结个位数增加、云贵陕增加势头更佳。外围市场加快拓展，2025H1收入4。30亿元（同比+124。2%），Q2收入1。83亿元（同比+122。9%），延续Q1高增趋向，全国化扩展超预期，2025H2外围市场拓展无望进一步加快，此外除焦点市场广东仍处于投入期，其他区域盈利陪伴规模扩张、或有所改善。 电商营业受舆情冲击，拖累短期业绩表示。2025H1电商渠道收入5。92亿元（同比-9。4%），单Q2收入2。69亿元（同比-23。4%）。受影响，2025Q2电商平台ROI低于一般程度，渠道费用投入加大影响短期业绩表示。抖音平台份额占公司电商渠道首位，天猫受舆情冲击影响最大，份额有所降低，拼多多份额稳步提拔。陪伴公司对电商渠道不竭调优，及电商平台ROI逐渐恢复一般节拍，我们估计25H2电商渠道沉回增加趋向，同时盈利能力有所恢复。 新品帮力产物布局升级取毛利提拔，积极结构立即零售渠道。公司大健康系列产物2025H1收入占比超50%，新品益生菌Pro系列收入占比进一步提拔驱动片单价及毛利持续改善。2025H2公司估计将鼎力推广无机纯棉系列和维E新品，片单价无望进一步提拔。公司于2024H2结构立即零售赛道，立即零售渠道跟着淘宝、京东入局，2025H2我们估计将呈现更显著增加态势，公司正在该渠道结构领先、无望贡献增量。 盈利能力不变，现金流短期波动。25Q2公司毛利率/归母净利率别离为53。14%/7。47%（同比-1。30pct/-2。58pct），发卖/办理/研发费用率别离为39。52%/2。24%/2。41%（同比+3。38pct/-0。87pct/+0。11pct）。发卖费用添加次要系公司为应对舆情冲击，加大费用投放力度，我们估计随舆情冲击逐步平复，渠道布局改善，费用投入无望改善。25Q2运营性现金流净额为0。61亿元（同比-0。32亿元）。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为3。5、4。6、5。9亿元，对应PE别离为36。5X、27。8X、21。6X。 风险提醒：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预期，新品拓展不及预期。

　　百亚股份(003006) 焦点概念 受315舆情事务影响业绩短期承压。公司上半年实现停业收入17。64亿元，同比增加15。12%；归母净利润1。88亿，同比增加4。64%；扣非归母净利润1。82亿，同比增加6。06%。此中，单二季度实现停业收入7。69亿元，同比根基持平；归母净利润0。57亿元，同比下滑25。50%；扣非归母净利润0。53亿元，同比下滑28。42%。二季度公司业绩短期承压，次要系线舆情事务影响，收入下滑且公司为应对市场变化添加了品牌收入。但公司线下渠道表示强劲，外围市场拓展成效显著，支持了全体收入的稳健增加。分产物看，点品牌上半年实现停业收入16。87亿/yoy+20。5%，此中以益生菌、无机纯棉系列为代表的大健康系列产物收入增速更快，上半年收入占比已跨越50%，产物布局持续优化。分渠道看，线下渠道表示强劲，上半年实现停业收入11。33亿/yoy+39。8%。此中焦点五省实现收入7。04亿/yoy+13。7%；外围市场停业收入达4。30亿/yoy+124。15%，延续高增加态势。线上渠道受短期舆情冲击较大，上半年实现停业收入5。92亿/yoy-9。44%，单二季度同比下滑超20%，且因为费用投放加大，上半年电商营业估计处于吃亏形态。但目火线上营业已逐渐恢复常态，7月ROI已恢复至一般程度。盈利能力方面，25Q2公司毛利率/归母净利率别离为53。14%/7。47%，同比-1。30/-2。58pct，毛利率下滑次要受短期营收承压及会计口径调整影响（将部门电商物流包拆费用从发卖费用调整至停业成本），剔除口径调整影响后，毛利率取客岁同期根基持平。发卖/办理/研发费用率别离为39。52%/2。24%/2。41%，同比+3。3/-0。87/+0。11pct，发卖费用率次要为公司应对舆情影响，加大了市场推广和品牌宣传力度。营运能力及现金流方面，公司上半年存货周转52天，同比添加8天，应收账款周转24天，同比添加2天。公司Q2运营勾当发生的现金流量净额为0。61亿，同比-32。59%，已较一季度有所改善。 风险提醒：宏不雅风险，渠道扩张不及预期，舆情事务影响加剧等。 投资：虽然短期舆情事务发生必然影响，且公司额外投放费用去进行舆情管控和品牌宣传，导致费用率上行。但公司快速反映并采纳无效办法，正在4-6月线上ROI处于爬坡期后，7月公司线上ROI已恢复至舆情出息度，同时舆情事务对于线下渠道影响不大，外围市场仍快速成长。估计跟着下半年舆情事务影响不竭削弱，叠加公司鼎力推广无机纯棉系列和维E新品，无望带动客单价和毛利率持续提拔。我们维持公司2025-2027年归母净利润至3。68/4。83/6。27亿，对应PE为35/26/20x，维持“优于大市”评级。

　　百亚股份(003006) 事务：公司发布2024年度演讲，2024年实现收入32。54亿元（同比+51。8%），归母净利润2。88亿元（同比+20。7%），扣非归母净利润2。54亿元（同比+17。8%）；此中24Q4实现收入9。29亿元（同比+39。1%），归母净利润0。49亿元（同比-12。0%），扣非归母净利润0。28亿元（同比-36。8%）。 电商平台平衡化，外围市场快速冲破。2024年点品牌收入30。36亿元（同比+60。6%），此中24H2收入16。36亿元（同比+53。6%）。24年线%/+103。8%），经销商/KA渠道别离收入12。84/3。32亿元（同比+32。9%/+7。5%）；单24H2线%）、毛利率别离为55。9%/50。3%（同比+1。8pct/-4。9pct）、我们判断电商毛利率下降可能取成本核算口径调整相关。分地域来看，24H2川渝地域收入3。79亿元（同比+11。8%），云贵陕地域收入1。84亿元（同比+17。8%），外围省份收入2。42亿元（同比+97。7%）、25年延续高增方针。 产物布局持续优化，新品占比快速提拔。24年全年全体益生菌占卫生巾已提拔至较高程度，我们估计焦点五省益生菌卫生巾占比亦稳步提拔，无望鞭策24年点卫生巾片单价稳步提拔；新品益生菌Pro推出以来，24Q4占卫生巾比沉超10%，片单价进一步提拔、消费受众扩圈；我们估计后续无机棉产物无望焕新、益生菌系列产物无望升级迭代。 舆情短期扰动，工场端积极应对，发卖端逐渐恢复。针对315舆情，公司敏捷成立专项工做小组进行全面排查，目前公司已提拔对废品废料的管控力度，并对出产过程发生的残次料采用环保焚烧等体例进行；及时成立多个小组同步应对，随时关心舆情动态，做好消费者沟通，跟进电商各平台进展变化，并同时取经销商、KA等下旅客户对接沟通。舆情对线下渠道影响相对可控，短期内对线上渠道特别抖音平台影响较大，目前公司正在抖音平台进行通明化工场曲播来展现公司出产现场和产物出产过程，反馈结果较好，我们估计抖音日销GMV无望逐渐修复。 盈利能力稳步提拔，营运能力优化。24年公司毛利率为53。2%（同比+2。9pct），此中24Q4毛利率49。0%（同比-4。2pct）、我们判断单Q4毛利率下降可能取成本核算口径调整相关。24年公司发卖/办理/研发费用率别离为37。7%/3。6%/2。2%（同比+6。5pct/0。2pct/-0。3pct），单Q4别离为38。3%/4。1%/2。3%（同比-0。4pct/+1。1pct/+0。4pct）、Q4费用率根基不变。截至24Q4末存货/应收账款/对付账款周转别离为54/21/64天（同比-5/-7/-7天），盈利能力优化；24Q4运营性现金流净额为1。03亿元（同比-0。17亿元）。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为3。5、4。6、6。1亿元，对应PE别离为29。8X、22。5X、16。9X。 风险峻素：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期。

　　百亚股份(003006) 公司发布2024年年报 24Q4实现收入9。29亿，同比+39。10%；归母净利润0。49亿，同比-12。00%；扣非归母净利润0。28亿，同比-36。80%； 24年实现收入32。54亿，同比+51。77%；归母净利润2。88亿，同比+20。74%；扣非归母净利润2。54亿，同比+17。77%。 2024年公司按照既定的成长计谋，持续“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商扶植并举”的营销策略，聚焦劣势资本，持续打制品牌力和产物力，线上、线下渠道收入均取得了较好的增加，中高端产物收入占比进一步提拔，品项布局持续优化，盈利能力持续加强。 24年公司拟分红2。36亿元，分红比例82%，延续高分红政策。 持续聚焦大健康系列产物，产物布局优化 24年公司点产物实现停业收入30。36亿元，同比+60。6%，以益生菌系列为代表的大健康系列产物收入增速更快。公司卫生巾产物布局不竭优化，中高端系列产物收入占比持续添加，带动毛利率提拔，24年公司分析毛利率和点产物毛利率别离为53。2%和55。8%，同比+2。9pct和0。9pct。 深耕劣势地域，有序拓展市场，电商高增延续 公司继续深耕劣势地域，加速电商渠道扶植，有序拓展全国市场，线上线下渠道融合协同成长，通过市场推广和品牌宣传持续提拔公司品牌影响力。 24年公司线%，公司继续深耕川渝云贵陕焦点市场，持续推进产物和渠道布局优化，24年川渝/云贵陕别离实现收入7。55亿元/4。27亿元，同比+11。5%/18。9%，毛利率60。2%/56。7%，同比+5。0pct/4。2pct； 同时加速外围省份市场拓展节拍，沉点锁定广东、湖南、湖北、、江苏等省份做为沉点区域，24年线下外围省份实现停业收入4。34亿元，同比+82。1%，毛利率48。3%，同比+5。5pct。 此外，公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入，特别是聚焦资本加大次要电商平台的营销和品牌投入，快速提拔了公司产物出名度，扩大了消费者人群，无力鞭策线%，同比+0。2pct。 积极应对315舆情，估计短期影响无限 近期公司遭到315舆情扰动，针对所报道的公司残次品被不法收受接管操纵的事务，公司正在3月15日当晚当即成立专项小组进行全面排查，并正在第一时间向机关报案，同时积极共同各地市场监视办理部分进行查询拜访。 自3月16日凌晨起，公司已自行接管出产残次品的全数处置流程，遏制取专业收受接管从体关于废品废料措置的合做，并将对出产残次品采用环保焚烧等体例进行，完全杜绝其被不法收受接管操纵的可能性。 经公司核查，正在采购原材料环节已制定完美的内部办理轨制并严酷落地施行，内部节制运转无效，不存正在采购不及格原材料的景象；此外正在出产残次品措置环节，公司已按照内部办理轨制对出产残次品进行处置，合适内部节制办理机制的规范要求。 我们认为，本次公司处置舆情事务立场积极，有益于进一步强化消费者品牌抽象，短期波动估计无限；此外整肃利好头部规范化厂商，后续行业集中度无望进一步提拔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司积极应对舆情扰动，无望化行业挑和为成长动力；此外焦点市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强。我们估计25-27年归母净利润为3。7/4。8/5。9亿元，PE别离为27/21/17X。 风险提醒：市场所作日益加剧风险、原材料价钱波动风险、短期影响风险等？。

　　百亚股份(003006) 投资要点： 事务：公司25H1实现停业收入17。64亿元，同比增加15。1%；归属于上市公司股东的净利润1。88亿元，同比增加4。6%。 持续聚焦卫生巾系列，提拔中高端产物占比以优化盈利程度。25H1公司点产物实现营收16。87亿元，同比增加20。5%，此中以益生菌、无机纯棉系列为代表的大健康系列产物收入增速更快。将来跟着科普宣传指导持续普及叠加产物的薄型化及柔嫩舒服机能持续优化，女性卫生裤接管度稳步提拔，公司裤型卫生巾产物收入或稳步增加。 深耕焦点劣势地域，加速电商渠道扶植，有序拓展全国市场。25H1线%，此中川渝/云贵陕/其他地域/电商别离实现营收4。26/2。78/4。30/5。92亿元，别离同比13。07%/14。65%/124。15%/-9。44%，焦点区域以外省份营收大幅增加，线上渠道同比小幅下滑，次要系舆情对线上渠道短期运营发生较大影响，期间公司积极应对市场变化，营业已逐渐恢复常态。 25H1公司加大品牌广宣力度，发卖费用率小幅提拔。25H1公司毛利率同比-1。2pct至53。2%，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离同比+1。1/-0。6/-0。2pct至36。4%/2。4%/1。9%，25H1公司发卖费用投入6。42亿元，此中营销类推广费用投入4。64亿元，同比增加26。1%，基于市场所作加剧叠加公司本身成长规划，公司加大品牌广宣力度以提拔品牌出名度及佳誉度。净利率方面，25H1公司归母净利率同比-1。1pct至10。7%，公司盈利能力小幅下滑。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年实现归母净利润3。7/4。8/6。2亿元，同比增速别离为29。8%/29。9%/28。3%，当前股价对应的PE别离为34/26/21倍。考虑到公司做为国内领先卫生巾品牌，正在持续巩固焦点五省劣势的根本上，鼎力成长电商及外省区域，同时深耕大健康产物系列，中高端品类驱动均价上行，将来跟着公司持续产物立异升级及扩张品类矩阵，或无望进一步打开业绩增加空间，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作日益加剧的风险；原材料价钱波动的风险；营销收集拓展的风险。

　　百亚股份(003006) 焦点概念 受行业舆情事务影响扰动短期业绩。公司2024全年实现营收32。54亿/yoy+51。8%，归母净利润2。88亿/yoy+20。7%；扣非归母净利润2。54亿/yoy+17。8%。单Q4实现营收9。29亿/yoy+39。1%，归母净利润0。49亿/yoy-12。0%，扣非归母净利润0。28亿/yoy-36。8%。次要受11-12月卫生巾行业舆情事务影响，公司加大营销公关费用等投铺开支。 分产物看，点产物全年实现停业收入30。36亿元，较上年同期增加60。6%，中高端益生菌系列占卫生巾全体41%摆布，此中Pro系列全年占卫生巾比沉5。6%，产物布局升级带动2024年卫生巾客单价同比提拔5%摆布。后续公司将持续加大推新力度，估计2025二三季度别离推出焕新无机棉表层产物和益生菌新品系列。分渠道看，2024年线%，此中外围市场实现营收4。34亿/yoy+82。1%，估计2025年外围市场延续高双位数增加。2024年电商收入15。25亿/yoy+103。8%，目前天猫仍是盈利程度最高平台，本年计谋延续投入不变。 产物布局优化带动毛利率上行，发卖费用率持续高企。2024全年实现毛利率/净利率别离同比+2。9/-2。3pct，产物布局优化带动毛利率持续提拔；发卖/办理/研发费用率别离同比+6。47pct/+0。23pct/-0。31pct。公司持续加大营销投放以及舆情事务影响，导致发卖费率上行。 而针对近期315事务，公司当即成立身牌组、线上营业组、线下营业组、工场组分头处置，并制定一个月内恢复到315前日销方案，目前各大曲播间连续恢复曲播，影响面逐渐缓解，退款率根基恢复到315之前。而针对残次品，此前外包给三方废品收受接管公司正在现场处置，15号凌晨公司团队接办，将残次品间接送到三方部属的焚烧发电厂焚烧处置，并向市监和报案。 风险提醒：宏不雅风险，渠道扩张不及预期，舆情事务影响加剧等。 投资：虽然遭到2024岁暮以及315行业舆情事务影响，公司短期业绩有所波动，但公司快速反映并采纳无效办法，目前来看相关影响正逐渐趋弱。将来公司将继续正在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增加市场份额持续提拔；正在产物端通过不竭推新优化产物布局，持续夯实公司品牌势能和市场所作力，全体业绩无望稳步提拔。考虑到315事务影响产物发卖同时发生较高公关营销费用，我们下调公司2025-2026年并新增2027年归母净利润至3。40/4。45/5。72亿元（2025/2026年原值为3。68/4。79亿元），对应PE为30/23/18x，维持“优于大市”评级。

　　百亚股份(003006) 焦点概念 品牌势能扩张带动线亿/yoy+27。27%；扣非归母净利润1。29亿/yoy+32。40%。虽然遭到12月底以及315的行业舆情事务影响，公司仍通过营销快速反映以及强劲的产物力带动了全体业绩的高速增加。 分产物看，点产物实现停业收入9。52亿/yoy+35。8%，此中中高端大健康系列产物表示更为亮眼，一季度收入占比接近60%，高端系列产物收入占比持续提拔。产物布局的持续优化带动Q1客单价同比提拔约7%。分渠道看，线下渠道表示强劲，一季度实现停业收入6。50亿/yoy+49。0%。此中，焦点五省同比增加26。7%，川渝地域因客岁同期缺货影响基数较低，实现较快增速。外围拓展成效显著，停业收入同比增加125。1%，延续高增加态势。电商渠道受315舆情事务短期冲击较大，一季度实现停业收入3。22亿/yoy+8。6%，增速较着放缓。同时Q1电商渠道估计因为较高投放仍处于吃亏形态，但从目前来看Q2无望恢复至此前一般节拍。 盈利能力持续优化。2025Q1实现毛利率/净利率53。32%/13。12%，别离同比-1。04/0。29pct，毛利率次要缘由因为渠道布局变化（增速更快的外围市场毛利率相对较低）以及会计口径调整（客岁岁尾将部门电商物流包拆费用从发卖费用调整至停业成本），剔除口径调整影响后毛利率取客岁同期根基持平。发卖/办理/研发费用率别离下降0。43/0。27/0。48pct，发卖费用率下降次要因为高费率线上渠道收入占比降低，单电商渠道来看发卖费用率提拔。 营运能力及现金流方面，公司存货及应收账款周改变动不大，运营勾当发生的现金流量净额同比下降92。92%，次要因为38大促公司动销较好，线下KA应收款添加；以及公司为应对舆情影响，恰当放长焦点经销商账期；同时为应对舆情公司加大线上平台投放，全年来看估计现金流影响不大。 风险提醒：宏不雅风险，渠道扩张不及预期，舆情事务影响加剧等。 投资：因为315行业舆情事务影响，公司一季度线上渠道短期增速无望放缓，但公司快速反映并采纳无效公关办法，节制了相关负面影响的扩散，估计对即将到来的618大促影响无限。同时跟着公司品牌势能不竭，线下渠道外围市场持续高增加，并无望带动利润率稳步提拔。考虑到舆情事务影响削弱，公司品牌势能加快由线上外溢到线下渠道，利润率拐点无望加快到来，我们上调公司2025-2027年归母净利润至3。68/4。83/6。27（原值为3。40/4。45/5。72）亿元，对应PE为31/24/18x，维持“优于大市”评级。

　　百亚股份(003006) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报，公司实现营收32。5亿元，同比+51。8%；实现归母净利润2。9亿元，同比+20。7%；实现扣非净利润2。5亿元，同比+17。8%。单季度来看，Q4公司实现营收9。3亿元，同比+39。1％；实现归母净利润4915。1万元，同比-12%；实现扣非后归母净利润2781。1万元，同比-36。8%，次要系Q4受短期舆情影响，广宣和电商投流收入添加。 新品拓展成功，产物布局不竭优化。24年公司全体毛利率为53。2%，同比+2。9pp，系公司产物布局不竭优化，中高端系列产物占比持续添加。卫生巾产物毛利率为55。6%，同比+1。2pp。费用率方面，公司总费用率为43。4%，同比+6。5pp，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为37。7%/3。6%/-0。1%/2。2%，同比+6。5pp/+0。2pp/+0。1pp/-0。3pp。发卖费用率提拔次要系公司加大营销投入，提高品牌出名度。分析来看，公司净利率为8。8%，同比-2。3pp。单季度数据来看，Q4毛利率为49%，同比-4。2pp。Q4费用率为44。8%，同比+1。3pp，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为38。3%/4。1%/0。1%/2。3%，同比-0。4pp/+1。1pp/+0。2pp/+0。4pp。分析来看，Q4净利率为5。3%，同比-3。1pp。分产物来看，24年公司卫生巾/纸尿裤/ODM别离实现营收30。5亿/0。9亿/1。1亿元，同比+59。9%/-20。5%/-6。1%。公司持续聚焦卫生巾系列产物，24年新品益生菌pro表示合适预期，Q4占卫生巾比沉跨越10%，将来益生菌系列产物做为“拳头”产物将继续加大研发投入并进一步升级。 电商渠道扶植加速，全国市场有序拓展。分渠道来看，24年电商/线%。线下渠道中，川渝/云贵陕/外围地域别离实现营收7。6/4。3/4。3亿元，同比+11。5%/+18。9%/+82。1%，营收占总收入比例别离为23。2%/13。1%/13。3%。24年公司加大了对电商渠道和新兴渠道的投入，特别是次要电商平台的营销和品牌投入，使品牌出名度快速提拔，消费人群敏捷扩大，鞭策了线上发卖翻倍增加。线下渠道连结较快增速，得益于公司继续深耕川渝云贵陕焦点市场，并加速广东、湖南、湖北、、江苏等外围省份市场拓展节拍。正在“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商扶植并举”的营销策略下，公司品牌力不竭提拔。 315受短期舆情影响，营业逐渐恢复。315事务后，公司敏捷成立专项工做小组进行全面排查。此次事务对线下影响相对可控，对电商特别是抖音的短期影响较大，但影响面正正在逐渐缓解，抖音通明化工场曲播反馈结果优良。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。88元、1。16元、1。47元，对应PE别离为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧风险、原材料价钱波动风险、新品开辟不及预期风险。

　　百亚股份(003006) 正在本年新形势下，公司提出六大“新” 2025年3。8和役，卫生巾行业将面对挑和更大，敌手更大投入，用户要求更高，合作愈加白热化。公司提出六大“新”：1)新产物布局，2)新推广场景，3)新赠品添加，4)新人员组合，5)新增加方式，6)新用户扩大。 各大区纷纷启动春雷步履 沉庆省区导购利用消费者新三步法：①试用拆敲门砖，一片试用拆撬动消费者。②样板1。0-2。0-3。0使用，产物对比引见。产物卖点：远离经期亚健康。 四川省区131个市场参和，省区PK+处事处内部PK。新锻炼营区域司理挂帅，方针曲指：①资本抢占：每人打制超50%资本门店，堆头/端架寸土必争。②布局升级：调整产物433布局，用旗舰产物增加带动全体增加。③尺度落地：正在训和中做出尺度，打制可复制的成功案例。深度复盘春节档，共识2—3月规划，共立异三八打胜仗方式，全员方针对齐。百亚团队援助各样板市场集中训和，畅通节后补仓，全渠道38档资本全面抢占，档期提前。 贵州省区贯彻16字方针，方针制定，动做分化，过程办理，成果闭环。1、启动会现场抽红包暖空气提振团队士气；2、新锻炼营施行方案进修，从晓得到做到；3、方针分化，沉过程+动销，抓分销强动销；4、成立微信群激励，群里互动，施行尺度拜访8步奏。 线下焦点五省市占率较高，外围省份快速增加 公司会持续推进焦点五省的产物迭代升级，优化产物布局；公司会继续做市场精耕，笼盖更多空白终端网点，进一步扩大消费者人群，提拔市场规模。跟着公司营销策略的持续推进，以益生菌为代表的大健康系列产物的收入占比正在持续提拔。 2024年公司焦点五省以外市场发卖收入实现快速增加，外围市场拓展节拍优于公司年度规划，全体成长情况合适公司预期。公司正不竭加强对外围省份环节市场的资本投入，从推益生菌为从的大健康系列产物，并连系品牌资本持续投放，快速拓展空白市场。公司正在广东、湖南、江苏等外围沉点省份的市场份额估计将会实现持续增加。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们估计公司24-26年EPS别离为0。66元、0。87元、1。12元，对应PE为34x、26x、20x。 风险提醒：下逛需求不及预期；外围省份拓展不及预期；产物扩度慢。

　　百亚股份(003006) 业绩简评 8月15日，公司披露2025年半年报，同比+15。12%；归母净利润1。88亿元，同比+4。64%。此中Q2单季度实现营收7。7亿元，同比+0。18%；归母净利润0。57亿元，同比-25。5%；归母净利率7。5%，同比-2。58pct。 运营阐发 健康&裤型品类亮眼，外围省份扩张成效显著。1）从产物端看，25H1点产物实现营收16。87亿元，同比+20。5%，次要源于高附加值产物放量，益生菌、无机纯棉等大健康系列增速领先，卫生裤产物凭仗薄型舒服特征获市场承认，裤型卫生巾收入贡献显著提拔。2）分渠道来看，25H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收4。26/2。78/4。3/5。92亿元（同比13。07%%/+14。65%/+124。15%/-9。44%），焦点区域以外省份迸发式增加；线期间舆情扰动&边际合作加剧，Q3已逐渐恢复常态。 事务短期线上ROI承压、盈利能力短期承压，但品牌及渠道扶植力度延续。25H1毛利率53。2%，同比-1。2pct，发卖费用6。42亿元，此中营销推广4。64亿元（同比+26。1%），此中25Q2发卖/办理/研发费用率别离为39。5%/13。6%/2。4%，同比+3。38pct/-0。56pct/+0。11pct，公司正加码品牌取渠道投入力度，估计后续无望进一步提拔线上发卖运营效率、连结又好又快的成长。 短期依托新品渗入，中持久照旧看好线下外围渠道开辟历程加快。公司短期估计可依托持久持续研发&推新迭代强化品牌力，2H新品或加快对增量人群/价钱带的进一步渗入，目火线上已试销新品仍聚焦大健康赛道（含天然维E角鲨烷）；中持久焦点正在于加快全国结构渗入&中高端品牌升级，我们认为线下渠道成长历程仍正在加快，百亚具备优良而矫捷的组织机制和能力，正在建立和加强中的外围经销渠道系统，正在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。 盈利预测、估值取评级 我们看好公司做为本土头部区域品牌借帮产物优化、渠道开辟持续成长动能，估计公司25-27年归母净利别离为3。6、4。6、6。0亿元，当前股价对应PE别离为32、25、19X，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场所作激烈导致毛利率下滑的风险。